事件：2012年12月26日，我們參加長安汽車(000625) 股東大會并與公司管理層進行了交流，簡要總結(jié)如下：

    交流要點：

    1)、自主業(yè)務(wù)繼續(xù)向好。公司自主品牌轎車業(yè)務(wù)亮點將主要來自逸動與CS35：我們預(yù)計這兩款車2013年有望實現(xiàn)15萬輛左右的銷量，由于其毛利率(估計在20%左右)遠遠超過原有車型，因此逸動的放量和CS35未來可能的成功，將大幅提高公司本部的盈利能力。不利主要在于北京工廠可能持續(xù)虧損：北京工廠盈虧平衡點估計在15萬輛以上，由于其所投產(chǎn)車型檔次相對較高，包括睿騁、悅翔 V5和一款中大型SUV(預(yù)計2013年底上市)，我們預(yù)計北京工廠2015年實現(xiàn)盈虧平衡的難度較大。綜合來看，我們認(rèn)為公司自主品牌轎車與微車業(yè)務(wù)目 前均在繼續(xù)朝著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、盈利能力提升的方向發(fā)展，公司自主業(yè)務(wù)(含微車)虧損幅度將逐年收窄，最早有望于2014年左右實現(xiàn)盈利。

    2)、 繼續(xù)看好長安福特的銷量增長與盈利能力改善。2013年，翼虎全年最大產(chǎn)能為8萬輛，如果銷量超預(yù)期主要瓶頸會來自于北美進口變速箱的供應(yīng)。受益SUV市 場的高增長，翼虎出現(xiàn)類似于新福克斯降價促銷情況的概率較低。此外，新一代蒙迪歐將于2013年7月推出，屆時老款蒙迪歐將繼續(xù)生產(chǎn)銷售，這一策略與福斯 克相似。更遠來看，2013年末長安福特的發(fā)動機和變速箱工廠均將投產(chǎn)，實現(xiàn)核心零部件的自配后，長安福特的銷售凈利潤率將得以提高。

    3)、 CAPSA：我們預(yù)計2015年前較難實現(xiàn)盈虧平衡。CAPSA的盈虧平衡點估計在10~12萬輛。該工廠車型投放計劃為：2013年投產(chǎn) DS5，2014年投產(chǎn)基于DS5平臺的SUV車型，以及DS4。目前DS系列在全球銷量較高的DS3車型，目前尚無具體投產(chǎn)計劃。由于進入時間較晚、中 高端市場競爭已經(jīng)較為激烈、DS為偏小眾品牌等不利因素，我們對CAPSA的發(fā)展前景仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，預(yù)計2015年實現(xiàn)盈虧平衡存在一定難度。

    盈利預(yù)測與估值：下調(diào)2013~2014年盈利預(yù)測，維持“買入”評級。

    維持對公司2012年EPS為0.23元的預(yù)測。考慮到股東大會通過了收購CAPSA50%股權(quán)的議案，對公司凈利潤2013、2014年將分別帶來最多 1.25和1.75億元的負面影響。鑒于該事件已確定，以及收購支出帶來的財務(wù)費用增加，我們將公司2013、2014年EPS的預(yù)測分別從此前的 0.55、0.86元下調(diào)至0.51和0.79元。

    我們繼續(xù)看好長安福特銷量的快速增長與盈利能力的提升，自主業(yè)務(wù)則將繼續(xù)受益于產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)的升級，CAPSA對公司負面影響程度2014年前已鎖定，繼續(xù)維持對公司“買入”的投資評級。風(fēng)險提示：馬自達、鈴木盈利持續(xù)受損風(fēng)險；北京工廠大幅虧損風(fēng)險；翼虎翼博銷量與盈利能力不達預(yù)期風(fēng)險。